上周五（12月22日），《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》发布，其中提到，网络游戏不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励；所有网络游戏须设置用户充值限额。

　　该消息一出，引发市场恐慌抛盘，游戏股大跌，游戏ETF（516010）直线跌停。

　　现在还很难测算政策执行对于游戏公司的收入影响，同时很多条款的执行力度尚不明确。目前监管还处征求意见稿阶段，同时后续预期监管还将针对征求意见稿与产业座谈，最终执行力度或有缓和空间。

　　从市场的反应来看，部分投资者认为市场发酵较为不理智，当前的游戏板块已经跌出了价值，多方开始抄底，上周五游戏ETF（516010）成交达到4.27亿元，创下历史新高，还有大量资金踊跃流入。根据wind数据，上周五游戏ETF（516010）获得资金流入超3.2亿元。

游戏ETF成交额时间序列（单位：亿）

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　　出版署积极回应，市场预期有望平稳

　　针对此草案，国家新闻出版署积极回应，表示草案旨在“立足于保障和促进网络游戏行业繁荣健康发展”，“并将在继续听取相关部门、企业、用户等各方面意见的基础上进一步修改完善”，有助于稳定行业及市场预期。

　　实际上，《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》的核心目的是在2019年文旅部不再承担网络游戏管理职责，并废止《网络游戏管理暂行办法》之后，监管层面弥补相关管理办法缺失进行监管补位，并落实2021年以来对于未成年人保护等一系列政策。

　　而且上述本次管理办法草案目前也仍处于征求意见稿状态，多数重点条款的执行标准和尺度尚不明确，对于游戏行业收入利润的影响也较难评估。

　　12月游戏版号创新高，巨头新作批量亮相

　　值得关注的是，12月25日，国家新闻出版署公布了12月份国产网络游戏版号，105款新游获批，单次审批数量首次过百，创下新高，且涵盖游戏企业范围广，包括腾讯的《逆战：未来》、网易的《萤火突击》和《四方域之诗》、冰川网络的《超能觉醒》、恺英网络《三国：天下归心》、中青宝《超凡争霸》、世纪华通旗下点点互动的《菲菲奇旅记》等。

　　另外，在12月22日，国家新闻出版署也公布了新一批进口游戏版号，共40款新游获批。版号发放持续常态化，释放出支持网络游戏行业繁荣健康发展的积极信号。

　　恐慌情绪释放，游戏行业后市怎么看？

　　多重利好支撑，龙头厂商游戏版号发放+小游戏新增量+AI视频工具的快速落地+短剧业新进展+基本面复苏，后市游戏板块估值“修复可期”。

　　1、龙头厂商游戏版号发放，业绩释放或可期

　　国家新闻出版署和游戏产业网的统计数据显示，2021年全年发放游戏版号748款，其中国产672款，进口76款；2022年全年发放游戏版号512款，其中国产468款，进口44款；2023年截至目前发放游戏版号1075款，其中国产977款，进口98款。游戏版号延续高质量、常态化发放趋势，游戏行业关注度持续提高。

　　2023Q3单季度来看，传媒营业收入同比增长8%，归母净利润同比增长40.8%。游戏环比改善趋势最为明显，2023前三季度游戏营业收入、归母净利润同比增速分别达4.5%、9.9%，Q3单季度同比增速分别达7.9%、42.1%。

　　此外，近期发布的《2023年中国游戏产业报告》显示，2023年，国内游戏市场实际销售收入3029.64亿元，同比增长13.95%，首次突破3000亿元关口。游戏用户规模6.68亿人，同比增长0.61%，为历史新高点。2023年，我国自主研发游戏国内市场实销收入2563.75亿元，同比增长15.29%。此外，自研产品海外实销收入163.66亿美元，规模连续四年超千亿元人民币。

　　版号发放常态化背景下，大厂重磅作品获得版号（如腾讯《鸣潮》、网易《射雕》、米哈游《绝区零》等）。热门新游陆续上线，游戏市场供需有望产生共振，游戏公司业绩释放或可期。

　　2、字节收缩游戏线，负面消息消化

　　字节跳动于11月27日宣布，旗下游戏业务朝夕光年将进行大规模业务收缩。字节跳动放弃游戏业务一事仍在持续演进之中。市场分析主要原因，《晶核》《星球重启》等重量级游戏产品仍然未能让朝夕光年实现稳定盈利；“腾讯系”游戏主播转向抖音，导致自研游戏对字节跳动的流量意义下降。基本面角度看，从字节收缩游戏线（说明流量黑洞的抖音也没有把游戏业务独立支撑起来），到b站优化游戏产品说明行业进入内容向产品为王时代。

　　3、小游戏有望带来新增量

　　小游戏轻量化、转化链路短，与App端相比能够差异化覆盖女性用户以及年龄层较大的中青年用户，有望带来增量市场。小游戏研发周期短，更便于厂商进行产品调优以及App端进行引流。随着小游戏品类逐渐向中重度扩展，商业化能力不断提升，预计2023年市场规模超200亿。

　　4、AI+视频等AIGC工具的快速落地

　　视频生成应用持续迭代。年初，HeyGen推出，它可以通过AI数字人来帮助用户创建宣传视频，并且操作和使用起来极其简单。自11月初Runway发布Gen-2，16日MetaEmuVideo、18日字节PixelDance、21日StableVideoDiffusion等AI视频工具发布。11月28日，AI初创公司Pika宣布旗下AI视频生成软件Pika1.0在经过四个多月的社区内部测试后推出重大升级、正式开放早期测试版，在各大社交媒体上迅速走红。

　　昆仑万维近日正式发布“天工SkyAgents”平台，在「天工SkyAgents」平台上，用户可以通过自然语言和简单操作，无需代码编程，即可在几分钟之内部署属于自己的AIAgents，完成行业研究报告、单据填写、商标设计，甚至健身计划、旅行航班预订等多项私人定制需求；游族网络正开发《三体》系列游戏，与云从科技计划打造国产游戏行业大模型。

　　在AIGC工具方面，美术、音乐、文案等多种工具已有初步落地和迭代，并接入游戏引擎，方便开发者使用。在游戏开发方面，已有公司初步将AIGC创作工具融入自身美术开发流程。在玩法创新方面，AI原生玩法主要集中在中轻度产品，但重度产品已经在美术设计上融入AI内容提升玩家体验和付费。

　　银河证券认为，AI将持续赋能降本增效。算力方面，在ChatGPT持续渗透背景下，AIGC领域软硬件结合的飞轮效应逐渐形成；内容方面，AIGC正深入渗透进游戏开发各环节，在游戏资产生成，内容更新优化和游戏运营及管理等各个领域的应用正快速落地，《中国游戏产业AIGC发展前景报告》显示，超六成头部国内游戏企业明确AIGC布局。叠加行业内公司新产品周期稳步开启，后续将持续创造业绩，游戏行业后续有望开启新一轮的增长。

　　5、短剧+游戏迎“正规军”

　　腾讯旗下的阅文集团对外发布“剧本征集令”，进军短剧业。平台承诺为作者带来1.5万-5万保底稿酬，和最高2%的流水分账，阅文集团在“内容标准”“原创投稿要求”“改编投稿要求”和“投稿说明”四个方面进行了统一的要求和规定。短剧市场已进入百花齐放阶段，IP储备丰富和剧本开发能力强的平台有助于把握受众者审美，有利于编剧在内容上的原创和改编，为未来短剧内容作铺垫，有望提前抢占市场份额，而具备基本面优势的游戏板块可优先考虑。

　　后续来看《完蛋2！我被帅哥包围了！》有望推出，头部游戏公司和影视公司开始加码小游戏和微短剧赛道，依靠“正规军”强大的制作和发行实力将会显著提升小游戏和微短剧的产品质量和传播力度，催动行业向精品化的方向发展。

敲重点！

　　本次管理办法草案目前也仍处于征求意见稿状态，多数重点条款的执行标准和尺度尚不明确，对于游戏行业收入利润的影响也较难评估。

　　从投资角度看，游戏板块基本回调到了2022年底的水平。当时短视频游戏和AI赋能的估值还未完全注入板块，长期来看这些新增量价值都还在，随着此次政策对于板块的大幅影响，短期行业中的泡沫已经基本出清，随着国产游戏精品化+新业态放量，后续长期价值将更为突出。

　　游戏ETF（516010）一键打包布局游戏龙头公司。另外，ETF具备费用低廉、持仓稳定、分散投资、交易灵活等特点，不失为布局游戏板块的得力工具，感兴趣的投资者可以持续关注游戏ETF。

　　风险提示：

　　投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　无论是股票ETF/LOF/基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

　　基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

　　板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

　　文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

　　以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。